【资讯】陈李国企改革低于预期不看好小市值股票

陈李：国企改革低于预期 不看好小市值股票

2014年，A股以超过50%的涨幅称霸全球，然而当沪指站上3400点后，压力开始显现，此后，A股出现调整，1月19日更是大跌7.70%，那么，此轮牛市真的就此结束了吗？2015年的A股市场会有哪些投资主题？国企改革是不是值得重点期待呢？对此，瑞银证券首席策略分析师陈李近日对东方财富网表示，流动性推动的牛市暂时告一段落，他还表示，从目前来看，国企改革执行情况低于预期，此外，他也指出，自己并不看好小市值股票。　　陈李指出，在一些根本性的问题上国企改革还存在很多不一样的意见，所以我认为国企改革进展会明显的低于预期。

陈李强调，“我们不喜欢小市值股票，包括军工板块和电子板块。原因主要是，一方面明年IPO的规模会显著增加，这样一来，小股票的供给会大幅增加。而供应量大幅增加后，对现在的小股票会有很大的打击。另一方面，2014年小股票之所以如此活跃是因为有很多资产注入的故事，然而我们统计发现，这些资产注入后，业绩承诺兑现率只有不到40%。因此，业绩让大家失望，股价也当然会出现调整。”　　流动性推动的牛市暂时告一段落　　东方财富网：沪指近日一直在3200点附近振荡，对此，您如何看？　　陈李：我们认为靠流动性推动的牛市暂时告一段落，未来期待盈利改善推动市场上涨。　　至于为什么说靠流动性推动的市场暂时告一段落，首先，目前沪深300这个最主要的市场指数的市盈率已经回到了14.7倍，这个数值已经是过去五年的平均水平。换句话说，大盘股低估值的现象在过去一个半月有了很好的纠正，估值水平已经回到了五年的平均水平。　　另一方面，过去两个月主要靠散户入场、大规模换手、杠杆资金、融资融券的余额增加等来支撑市场，但目前这些情况都在放缓，比如融资融券的余额目前已经超过1.1万亿，而超过1万亿以后，融资融券的增长速度开始放慢。钱入场的速度放缓了，因此，纯粹靠钱推动的市场确实告一段落了。　　不过，对A股未来一段时间的走势，我还是持正面的态度。我们认为，2015年还会遇到降息，降低存款准备金等，货币政策也还会继续宽松。因此，接下来一年的流动性依然是比较宽松的。　　只有实现盈利改善 牛市才可以延续　　东方财富网：您认为当下对企业盈利有帮助的因素有哪些？　　陈李：数据显示，2014年11月以来，商业银行提供的贷款增速在明显的上升，2014年当月的新增信贷超过了8千亿，2014年12月的信贷或超过7千亿，今年1月份的信贷增速或超过1.4万亿。而连续3个月银行贷款的大幅增加，有可能会推动3月份和4月份新开工增速的上升。　　此外，在过去一个半月，发改委审批了大量的项目，而这些项目很可能在三月、四月新开工。因此，短时间来看，基础建设投资增速在今年3月和4月会出现回升，从而对企业盈利有短期的正面刺激和帮助。　　数据显示，去年三季度的时候，第一次三年期贷款利率和EBIT margin(企业息税前利润率)是一模一样的，然而在11月降息后，贷款的利率已经低于EBIT margin(企业息税前利润率)。而这种情况上一次出现是在2008年的时候。事实上，一旦贷款利率低于企业息税前利润率，那么在六个月以后，资本支出的增速水平会有显著的反弹。因为这个时候企业发现借钱的价格比赚钱的价格便宜，那自然而然就会愿意增加投资，所以，在这一次降息以后，如果贷款利率持续低于企业的EBIT margin，那么6个月以后，也许就能看到企业的资本支出增速在回升。　　第二方面，长期来看，对企业盈利有帮助的因素是ROE(净资产收益率)和net margin(净利率)。数据显示，上市公司的收入增速已经下降到2003年12年以来的最低点，但奇怪的是，ROE并没有跌到历史最低，主要原因是净利润率从2013年下半年以来有轻微的上升，而净利润率上升主要受益于国际大宗商品价格的下跌，中国进口的石油、铜、铁矿石等价格出现下跌造成了制造业企业利润率的回升。在这种因素的推动下，企业ROE水平得到支撑。　　我们知道，大宗商品价格在2014年第四季度出现了大幅的下跌，而这一定有利于制造业成本的节约，所以我认为，今年一季度到三季度企业的净利润率还会扩大。　　换句话说，在三个月内我们看企业盈利的改善，主要看三月份、四月份基础投资增速能否提升，推动盈利改善。但6个月到12个月，我们最主要的看两点：首先是降息以后，贷款利率明显比EBIT margin低，主要观察这个时候企业是否会提高投资意愿。第二点是大宗商品价格下跌能不能帮助上市公司提高净利润率。　　如果这两个因素能够兑现，那么我相信A股这轮牛市可以更健康的延续下去。而光靠钱砸起来的牛市是不长久的，只有真正实现了盈利的改善，牛市才是可以延续的。　　降息降准利好银行和地产　　东方财富网：您认为2015年会有哪些投资主题？　　陈李：首先，我们认为还会有不断的降息、降准，某种意义上来说，这对银行、地产等板块有政策的利好支持。　　降息或降准的时间点或在半年内，我们知道，降息和降准最大的关键因素是物价低，而往前看，近四个月看不到物价在上涨，反而还会有进一步下跌的可能性。由于物价有下行的压力，而物价下跌后美元很强，人民币开始走贬，人民币贬值之后热钱开始流出，热钱流出后当然应该降准去释放流动性。因此我判断，如果物价不回来，人民币贬值压力存在，热钱要流出的话，降息和降准一定会在6个月内发生。　　再者就是A股市场的开放，我相信今年会再次讨论是否把A股纳入MSCI指数，这将激发国际投资者再次投资A股。　　然后是走出去战略，虽然对外投资在短时间内不会帮助中国化解过剩产能，但却有可能有利于一些非常有竞争力的产业出口。　　至于国企改革，这个主题可以期待，但到底能有多大的正面影响，我需要时间去判断。　　国企改革低于预期。　　东方财富网：为什么说国企改革还需要时间是判断？　　陈李：我认为国企改革的成效是低于预期的，比如在2014年12月以前，当时国企改革一个很重要的取向是混合所有制，是要降低一股独大的风险以及让国有资本退出竞争性领域。可是到2014年12月国资委的工作会议结束之后，我从新闻报道中得知，国资委领导指出了完全不同的意见：第一，国有企业和混合所有制不要一哄而上，换句话说，他们对混合所有制的推广是很谨慎的，他们并不愿意大规模推广混合所有制。第二，国有资本不是要退出竞争性领域。第三，指出有条件还是要共股，这表明废除国有股的一股独大也存在不同的意见。　　可以看到，在一些根本性的问题上还存在很多不一样的意见，所以我认为国企改革进展会明显的低于预期。　　对一般消费谨慎 不看好小市值股票　　东方财富网：对于哪些板块或者行业会比较谨慎呢？　　陈李：首先，我们对一般消费比较谨慎，主要原因是我们认为通货紧缩会持续一段时间。而在通货紧缩，物价低迷的时候，消费通常都是比较低迷的。再者，我们不喜欢小市值股票，包括军工板块和电子板块。原因主要是，一方面明年IPO的规模会显著增加，这样一来，小股票的供给会大幅增加。而供应量大幅增加后，对现在的小股票会有很大的打击。另一方面，2014年小股票之所以如此活跃是因为有很多资产注入的故事，然而我们统计发现，这些资产注入后，业绩承诺兑现率只有不到40%。因此，业绩让大家失望，股价也当然会出现调整。

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